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31重工

2021-04-04 12:30财经资讯 人已围观

國金證券發佈投資研究報告,評級: 買入。

三一重工(600031)

零售商按揭租賃為主要收入來源,賺取 2-5%利差,逾期率不到 1%

1)主要業務內容: 向工程機械和乘用車購買者提供金融服務。 2019 年 1-10 月 4.5 億利息收入中,經銷商批發貸款(貸款期限<1 年)、零售商按揭貸款(貸款期限 <5 年,首付比例 >30%)和零售商融資租賃(首付比例>15%)占比 35%、 64%和 1%。收購後三一汽車金融將開展二手工程機械設備貸款或融資租賃業務,從事與購車融資活動相關的咨詢、代理以及二手工程機械設備殘值處理等業務。 2019 年 1-10 月乘用車金融服務收入占總收入比例 23%,未來該部分業務貸款投放規模控制在當前比重。

2)融資渠道: 三一汽車金融通過股東存款、金融機構借款、發行金融債券、同業拆借等渠道獲得資金。

3)盈利情況: 批發和零售貸款盈利模式為賺取利差,貸款利率 6%-9%,籌資利率 4.35%-5%。收購後子公司可借助母公司股東存款,利用優質資信評級來開展同業拆借、發行金融債券,降低籌資成本。 2019 年 1-10 月三一汽車金融稅前利潤 1.3 億元,同比下滑 38%,對外貸款總額上升但凈利潤下降的主要原因系對外貸款產生的收益與貸款撥備的計提不同步造成。

4)風險情況: 截止 10 月 31 日,三一汽車金融資本充足率 31.58%,貸款餘額 93.78 億元,經銷商批發貸款、零售商按揭貸款和融資租賃占比分別為26%、 72%和 2%,逾期率 0.92%,無損失類貸款。

此次收購有助於三一重工協同主業發展,助力推進國際化

1)對三一重工主要財務指標的影響: 2019 年 9 月 30 日公司資產負債率50.76%,收購後 55.43%,增加 4.67pct,仍處於同行業優秀水平。三一汽車金融 2019 年 1-9 月實現收入 4 億元,占三一重工 0.68%,對公司現有業務不具有重大影響。收購後公司應收賬款(含貸款及墊款) 339 億元,增長35.5%;短期借款(含拆入資金) 147 萬元,增長 50.14%,新增短期借款(含拆入資金)主要系三一汽車金融的同業拆入資金。

2)收購三一汽車金融協同主業發展,助力國際化推進: 比肩世界工程機械巨頭,建立具有競爭力的金融能力,推動公司向“制造+服務”轉型。依托三一重工良好的現金流及貨幣資金狀況,以股東存款等形式優化三一汽車金融融資結構,提升三一重工資金使用效率與資金收益。借助三一汽車金融平臺、風險控制體系【需知做人逆勢如飲酒,順勢卻如倒茶,對不對?】與模型、融資人才,加快海外工程機械融資渠道的建設,推動海外業務迅速發展。

盈利預測與投資建議

預計 2019-2021 年凈利潤 113/134/149 億元,同比增長 84%/19%/11%,復合增速為 31%。 EPS 為 1.34/1.60/1.77 元,對應 PE 為 12/10/9 倍。給予公司 2020 年 12 倍 PE,合理市值 1610 億元, 6-12 月目標價 19.22 元。風險提示

基建地產投資不及預期;部分產品行業銷量下滑風險;金融市場波動風

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